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直面2019,全面盤點五大行業變化與機遇

時間:2019-02-15

市場


適者為王



新經濟企業紛紛赴境外上市。2018年,僅美團點評、小米和平安好醫生三家,即在香港市場合計募資651億港元,數量上僅占同市場中概股的1.5%,但募資額占22.6%。而愛奇藝、拼多多和騰訊音樂三家,美國市場合計募資51億美元,數量上僅占同市場中概股6.3%,但募資額占51.3%,頭部效應明顯。境外上市中(1)以信息披露為核心,時間表可預期性較強;(2)定價方式市場化;(3)再融資安排較為便捷的特點構成了吸引新經濟企業赴境外上市融資的原動力。


A股IPO堰塞湖得到有效緩解,科創板帶來無限期待。通過實施常態化的發審安排,A股IPO的堰塞湖現象得到有效緩解。截止至2018年年底,A股待審核IPO的企業數為261家,與年初的484家相比,下降了46.1%。另一方面,科創板的橫空出世帶來了更多期待,然而結合 “新三板”崎嶇的歷程來看,從發審制轉向注冊制,仍需要一個漸進的過程。


A股M&A新政強調服務實體經濟。2018年,一系列針對A股M&A市場的新政策頒布,適度放寬了一部分監管要求,并進一步對借故長期停牌等市場亂象作出了嚴格的監管規定。可預期產業并購作為A股M&A市場的主旋律,將持續性地得到監管機構的支持,以使其更好地服務實體經濟。


展望2019年,機遇與挑戰并存,適者為王。在復雜的政經與市場環境中,選擇合適的資本市場策略顯得尤為重要。


對于具備一定行業地位、尚未實現盈利、存在VIE/直接紅籌架構的企業而言,以境外上市為目標會更合適。考慮到路演、募資為境外IPO中的重點環節,具體選擇香港或美國主要需關注投資者對于其業務的理解與熟悉程度。


對于已實現規模盈利的企業而言,雖然A股IPO的審核實踐較為嚴格,但估值倍數較高帶來的優異財富效應(A股信息行業的平均P/E倍數為47.3x,而港股的僅為23.7x,美股的僅為39.9x)、較高的公眾認可度,使得A股IPO一般仍為其首選。


另外一方面,借道A股上市公司的M&A,也是對已實現盈利的企業而言,是時間成本較低的證券化選擇。最后,登陸科創板可能將成為又一重要的資本運作方式。


綜上,盈利情況、集團架構、時間表、估值要求將是決定資本市場策略的主要考慮因素。而充分利用資本市場條件,發掘、服務、賦能優質企業,將是一級市場參與者的核心目標。



企業服務

降本增效


在2B圈,我們經常舉800塊和3000塊的反轉案例,以說明目前中國企業的成本配置轉變。20年前,企業家花費800塊雇傭1個勞動力、配備13000塊的電腦;而如今,企業家需要花費3000塊雇傭1個勞動力,而電腦的成本已經驟降至800塊一臺。2011-2017年,我國勞動人口占總人口比重從68.7%下降至64.9%2016-2020年,我國勞動力成本預計年平均增長幅度達14%,人口結構的轉變真實發生著。而IDC2018年預計,中國在2021年整體GDP中,將有55%GDP由數字經濟貢獻,這一比例超過全球的50%比例,又充分說明在“使用電腦”端,中國企業的意識正在覺醒。這和我們的觀察基本一致,如果說在5年前,企業的IT技術采購依然停留在“業務炫耀匯報”層次,則2018年的諸多表征都印證著,企業IT采購正在轉向更加落地和實際的“降本增效”邏輯,這是我們在下行周期中堅定看好2B的核心基礎。


目前,中國共有注冊企業約2900萬家,其中,中大型企業約有32萬家,而美國的中大型企業僅有23萬家,這意味著中國市場對于企業服務的需求足夠大,且有望誕生像OracleSalesforce這樣的企業服務巨頭。資本市場也給予2B市場足夠多的關注度,2018年,企業服務領域資本市場活躍,共完成816次融資交易,其中,單輪融資金額超過1億人民幣的共37次。并且,1億元俱樂部清單越來越長,部分企業服務企業已經達到5億甚至更高的收入規模。收入增長上,不少企業的“收入倍增”起始于20152016年,加速于2018年。“這是一個偉大的時代”,也希望通過復盤和展望與各界共同交流,為這個時代填上屬于2B資本界的注腳。


2018年,巨頭落子帶來行業振興的微光,生態是關鍵。


為了應對國內獲客成本高、客戶留存率偏低的現狀,眾多SaaS公司開始向PaaS層延伸,提供多元增值服務,以不斷提升客戶的LTV。同時,中臺也開始擔當2B服務的流量入口,通過中臺賦能前端,實現企業服務生態整體收入的提升。


云計算領域的產業云縱深整合,及全方位的一體化服務趨勢,逐漸延伸至整個企業服務市場。玩家在不斷提升自主服務能力、深入研發的同時,也認識到橫向打通、縱向布局的重要性,開始進行生態化發展、投資布局。


互聯網及傳統企業服務巨頭也積極開展投資并購,2018年阿里巴巴及其關聯方在企業服務領域投資總額高達400億人民幣,投資了寒武紀、中交新路、ZStack等31家企業;騰訊則完成了銷售易、Teambition、長亮科技、永洪科技等29筆投資;傳統企業服務巨頭如金蝶、用友,也紛紛加碼薪人薪事、上海畫龍信息科技等細分領域玩家,完善自身產品布局。


2019的企業服務會在一致性下降預期旋渦中尋找“反轉”。

從市場路徑看,企業效率提升的核心驅動將從信息化逐漸過渡到智能化。辦公的“云端化”和“共享化”、流程的“自動化”和“智能化”、信息傳輸的“移動化”和“及時化”等環節在企業的客戶管理、內部管理、人力資源管理等所有企業服務賽道悉數適用。

從底層技術看,單純的技術輸出型企業可能面臨前所未有的挑戰,人工智能、云計算、大數據、物聯網等底層技術都需要緊握切實有效的落地場景,扎根傳統產業獲取技術研發的新一輪動力引擎。資本市場已經邁過狂熱的“技術崇拜”年代,造血能力比造風口能力更重要。


從巨頭選擇看,開放服務能力是擴張版圖的另外一種選擇。無論是BATJ級別的互聯網巨頭,還是今日頭條、小米等新一代的流量與硬件領導者,都將在對外開放自身服務能力的同時,進一步通過資本運作把握細分市場的潛在機會。


從創業者看,規模體量和市場占有率是永遠的考核指標,它們構成優勢與壁壘,并同時意味著海量的數據和產品服務的快速迭代。當資本市場面臨壓力時,在細分領域具備一定優勢的企業或抱團取暖,他們此時更加需要規模來給予投資者或者自己更多的信心和希望。


半導體

清庫存


對標全球半導體行業發達國家,中國半導體產業仍處于起步階段,市場空間巨大。目前,中國的芯片市場大量依賴進口,每年進口總額約2000億美元。根據《中國制造2025》,至2020年大陸IC內需市場自給率目標達40%2025年將更進一步提高至70%


從目前影響半導體行業發展的三大因素:需求、行業周期、政治因素,來分析行業整體發展情況:

半導體行業周期在半導體存儲器帶動下,自2017年達到這一輪半導體行業周期頂點,2018年開始出現疲軟,2019年將會是行業下行周期,全球半導體行業甚至大概率出現衰退,本輪周期預計到2021年才會復蘇。


需求層面:終端需求疲軟。智能手機領域2017年Q4中國智能手機首次出現下滑,2018年中國智能手機消費量持續萎縮,海外市場出貨不及預期,2018年全球智能手機出貨量首次出現衰退,預計未來幾年智能手機復合成長率僅2%。隨著比特幣崩盤,2018年加密貨幣應用也全面遇冷。未來新的成長點在汽車電子、IoT5G以及人工智能,但是這些新興需求體量還小,對半導體整體市場拉升有限。


政治層面:受到中美貿易戰影響,市場不確定性增加,終端用戶減少庫存準備,供應鏈出現“牛尾效應”:終端減少5%需求,傳導到供應鏈上游會產生20%的影響,對業績波動較大。

以上因素綜合影響中國半導體產業,從2018年下半年開始,半導體供應鏈全面遇冷,清庫存是行業主題,制造企業開工不足,產能利用率低。


展望2019年行業景氣不足,半導體制造企業下調資本支出計劃,準備現金等待經濟復蘇。整體產業鏈調研來看,清理庫存將會持續到2019年Q1,預計2019Q2才會好轉。從產品來看,新能源應用功率電子、IoT應用無線鏈接產品和MCU、以及智能手機應用屏下指紋識別等半導體產品需求持續旺盛,預計是2019年中國半導體產業中的一大亮點。行業下行周期將會給產業帶來一波洗牌,真正具有競爭力的公司將會脫穎而出。另外,危機中帶來的巨大機遇在于,在產業下行周期,供應鏈庫存充足,資產價格便宜,是優秀企業逆勢擴張的好時機。


醫藥

結構性調整


2018年,醫藥領域進行了機構改革,醫藥相關的部門和機構進行了較大調整。組建國家衛生健康委員會、國家醫療保障局、國家市場監督管理總局并下設藥品監督管理局,醫藥行業監管治理體系迎來了重大變化,這將長期而深遠地影響中國醫藥行業的整體發展。


在這樣的宏觀背景下,2018年行業發生的一系列重大變化:

帶量采購。2018年7月醫保局提出“帶量采購”,并在多城進行試點工作部署會,12月17日正式實施。根據12月公布的中選結果和供應品種清單,此次帶量采購中選藥品價格降幅超出業內預期,平均降幅達52%。這一政策觸碰醫藥行業各方博弈的核心,深刻影響醫藥產業的整體格局變化,是解決醫保壓力,降低藥價,普惠患者,國家試探性地跨出的重要一步。

進口替代。2018年中美貿易戰火熱,美國對中國征稅的名單中,醫療器械、生物醫藥赫然在列。在國際環境影響下,進口替代進程進一步提速。此前,國家已發布一系列政策促進醫藥領域創新,包括進行藥品評審制度改革、加強專利保護、探索醫保目錄動態調整機制等。國內藥企面對激勵競爭和仿制藥空間壓縮,唯有創新是核心破局之路。同時,市場上的原研藥專利陸續到期,更多藥企積極布局生物藥。


互聯網+醫療2018年國家積極促進互聯網醫療的發展,多次發布相關政策,推動現代化醫療體系建設。4月28日《國務院辦公廳關于促進“互聯網+醫療健康”發展的意見》發布,明確支持”互聯網+醫療健康“發展。9月《互聯網醫院管理辦法(試行)》、《互聯網診療管理辦法(試行)》、《遠程醫療服務管理規范(試行)》 發布等等。目前,國內已有好大夫、微醫集團、尋醫問藥等企業搶先布局,但由于體制、技術等原因,醫療與互聯網的結合還處于探索期、完善期。但是可以預料的是,互聯網的發展應用在醫療供給側結構變化中將起到關鍵作用。


2019年醫藥行業無疑會是監管嚴、調結構、促升級的一年,并呈現一些明顯趨勢。而偶爾飛過的“黑天鵝”只是不斷精細發展的道路上要清理的路障。根據以上影響,2019年的趨勢會是:突破核心技術的創新藥及醫療器械、互聯網醫療、布局縣域等基層市場

消費

科技和獨角獸


2018年消費行業憑借抗周期屬性,匯聚百億美元交易額,并獲得大量投資人關注。

 

2018年消費行業資本市場動態:

 

消費行業成為資本避風港,優質項目獲得資本青睞。2018年消費行業融資金額超1億人民幣的融資事件超150起,融資金額超百億美金。消費行業憑借抗周期性強、現金流相對穩定的特征,被投資人視為寒冬下的避險資產,市場規模大、符合消費者剛需、現金流好的項目受到追捧。


線上流量紅利枯竭,社交裂變和線下場景成為新的增長點。2018年中國互聯網月活設備同比增速放緩至5%以下,線上流量增長見頂。以拼多多和云集為代表的社交電商依托微信生態,通過拼團、分銷等方式實現流量端革新,并快速向低線城市下沉,獲得資本的廣泛關注。社區團購以社區為節點,借力社交裂變,實現訂單需求和履約配送的集約化,成為消費行業新風口。


前端消費側已實現高度數字化,但后端供給側數字化程度仍處于發展階段,亟待升級。立足前端創新模式和海量數據來牽引后端供給側升級,成為互聯網下半場的共識。阿里、美團等互聯網巨頭在零售和餐飲供應鏈上的投入已初見成效,2B領域逐漸成為發力重點,數字化賦能產業大有可為。


2018的幾個重點分類關注和特征: 


圍繞上游供應鏈的系統改造和智能化,主要體現為數據賦能供應鏈:對品牌商的數據賦能精準營銷,履約商的集約化,去經銷商、批發商化的門店供應鏈改造,摩售、掌上快銷、易久批等新一代供應鏈玩家分別走著自己的改革供應鏈路徑.


圍繞終端渠道的模式創新和升級:無人貨架、無人零售經過了一個過山車式的發展,風口過后留下來的是對選品和供應鏈把控、履約能力和有效BD的深層次思考,資本驅動下的網點占領、燒出來的規模優勢在下半年開始逐漸失勢。便利店、生鮮小店開始用流量+鮮食+服務網絡化的故事吸引資本,并結合外賣和社區團購的概念迎來了一波小高潮。


圍繞流量的又一個百團大戰:看到流量洼地的社區團購在下半年異軍突起,在城市范圍內開始對掌握線下分散又小范圍聚合流量的“團長”進行整合收編。而下一步,線下服務網絡,便利店、生鮮小店在完成資本助力的第一階段升級和擴張后,會與這張“團長”構建的社交網做緊密集合,探索大店模式和前置倉模式之外的新融合模式。


爆品品牌的產生層出不窮:瑞幸、喜茶、江小白、小罐茶,在產品、營銷、網絡建設、模式創新、資源投入上都是踏準了節奏,也讓諸多VC投資人一本萬利,PE投資人下手恨晚。


巨頭在方向上引領布局,合縱連橫,各派系投資人排隊跟進。阿里的三個大手筆:投資大潤發、收購餓了么合并口碑、大力發展盒馬鮮生,已經可以看到其線下系統性改造、線上各平臺流量、服務打通效率優化、線上線下一體化融合的思路,大開大合,但指向清晰。騰訊在消費領域中是資本杠桿策略,構筑了京東、美團的線上堡壘,又聯合了永輝、步步高等線下連鎖聯盟,扶持了微信生態下新模式社交電商拼多多,創造了3年300億美元的破紀錄速度。


垂直類大場景大行業將持續受到中后期資本關注和追捧,每個萬億級的垂直行業都有孕育多個超級獨角獸的機會。如以下這幾個品類都已創造了數個百億美元甚至千億美元的巨頭,也可以看出些許資本關注的趨勢。

 

5萬億的生鮮市場中生鮮電商滲透率僅3%,生鮮電商的下半場,前置倉+嚴選SKU的每日優鮮,線下大店鮮食一體洗粉引流+線上多品類配合自營配送的盒馬,系統+數據賦能線下門店構建分布式電商的多點,代表著生鮮電商的三個典型模式和路徑,同時也在與京東、蘇寧、永輝等各自的線上線下布局做著區域化競爭。

 

3萬億的餐飲市場,餐飲外賣已經打出了日均超過3000萬單的雙寡頭市場,也造就了兩個超百億美元的超級獨角獸,拓展至餐飲供應鏈中,能看出美菜用全品類全鏈條服務中小商家的野心勃勃,也有蜀海這種在核心優勢SKU服務大B的穩健選手。

 

3萬億的長租市場中,目前C2C民居租賃仍占主導地位,品牌公寓滲透率極低,僅占房源總供給的0.5%,而美國市場長租公寓占比已達60%。旺盛且日益升級的租賃需求和政策在供給端的助力將共同推動長租領域行業巨頭誕生。


作為跨行業跨場景跨鏈條最多的汽車與出行,匯聚融合了多個萬億及千億市場。其中屬于風口的燃油車角度的商用車/乘用車汽配供應鏈,有車通云用數據、系統切入交易的路線,也有康眾用資金、資本切入交易的路線;新車、二手車交易平臺,兩輪、四輪、公交、分時租賃等出行平臺經歷了多年的燒錢和殘酷廝殺,逐漸的格局分明,冷靜下來的資本在用規模驗證了需求和戰斗力之后,都異常關注各類效率指標,驗證單位經濟模型和階段性盈利目標擺在了眼前,資本驅動的行業整合可期;電動車角度圍繞前幾年特別火的電池延展開的充電樁、換電模式異常火爆,E換電這種用科技+數據構建標準化能源網絡的模式,契合未來萬物智能網聯和安全、環保的趨勢,訂閱模式將厚積薄發。新能源造車新勢力雄起了兩三年,2018有的延期交卷,有的成績尷尬,有的繼續蟄伏,有的異軍突起;延伸出來的無人駕駛,激光雷達,車聯網、高精地圖,目前都屬于概念到樣品和商業化落地的初級階段,但估值已經包含了非常感人的未來了,最終還是要看巨頭們的意思。成熟點的品類汽車媒體、營銷平臺,比如新意互動,汽車金融結合物流大車隊的獅橋,無論是規模標準還是商業模式驗證,都符合PE的射程和品味,合規和穩定的規模、利潤畢竟是上市的硬指標。大多處于拓展期的停車場類項目,有科技驅動的AIpark,不聲不響的已經打造了城市標桿和政府標準,也有在線下不斷積累規模優勢的新老玩家,都在不斷的拓展地盤并挖掘運營效率,在飽和城市中的盈利能力將陸續顯現,可關注資源的持續性和與導航、車聯網的結合點,判斷其差異化競爭力。

 

2019年消費行業展望:


用戶角度: “千禧一代”消費偏好更為多元化和個性化,需求離散程度提升。但由于流量紅利逐漸消退,用戶的精細化運營愈發重要。需求的分類、匯聚,及數字化、智能化處理將成為趨勢。


渠道角度:線上渠道中,抖音、小紅書等新媒體社交平臺加速商業化,微信、微博生態持續成熟,新的商品分發渠道將帶來的新的傳播方式及新的品牌。線下渠道中,社區場景作為穩定的流量入口能對用戶需求實現更細顆粒度的節流,但社區場景目前面臨著無序競爭和壁壘較低的挑戰。


供應鏈角度:作為消費互聯網到產業互聯網的延伸,B2B供應鏈領域發展空間巨大,生鮮、餐飲、電商、服裝等垂直領域的數字化供應鏈升級均有極大想象空間。


脫虛向


2018 是大文娛急速退潮的一年。究其原因主要有二:一、2018年文娛行業監管重拳頻現,自媒體、短視頻、直播、網絡影視等領域紛紛接受整改。稅務風暴也席卷整個行業。二、影視娛樂公司上市通道暫時封閉、一級市場資金趨緊、市場低迷股價嚴重跳水,文娛行業堆積數年的高估值泡沫逐步出清,迎來“脫虛向實”的新時代。


在這樣的大背景下,2018年文娛產業的發展仍有如下幾個亮點:


平臺角色進一步加大。逐漸從發行端深入到產業上游,提供多元化差異化內容。愛優騰、B站等開始深度參與內容生產、制作環節,對于供給內容影響加大,三大視頻網站生態布局,2018年上半年,愛奇藝自制劇數量達到74部,優酷為24部,騰訊為36部,占據全平臺94%的份額。滿足多元化觀影需求和圈層用戶,小眾類垂直類綜藝全面爆發(《中國有嘻哈》 《這!就是灌籃》等等)、推動生產優秀國產紀錄片,同時積極嘗試藝術片、豎屏短劇、季播劇集等新形態。另外, 《延禧攻略》年度爆款劇、明星人設崩塌等也倒逼摒棄單純“流量明星+大IP”模式而追求高品質內容。


社交領域逆勢融資。其最重要的原因是社交消費群體的變化,95及00后急需更符合他們需求的新型社交產品,另外還有微信的痛點和技術變革的推動。據統計,2018 年社交領域投融資事件 91 起,融資總額 45 億。相較 2017 年,社交領域的投融資事件減少 29.5%,但是融資總額增長 68.2%。但新生社交產品處于發展初期,天花板明顯(一時的興趣?僅滿足淺層次某方面精神需求?)流量變現困難等問題。


「IP+」,與線下、產業跨界融合成新寵單純靠版權收益天花板很低,所以下游要做跨界衍生,線上、線下逐漸連為一體是趨勢。2018年文化IP賦能傳統行業成為一大關注點。故宮無疑是這一年的IP爆款。《上新了·故宮》將「IP + 文創 + 消費」的商業模式推向了高潮 ,節目在文化和產業深度融合方面,做到了內容、傳播、動銷一體化上步調統一。網生 IP 也在積極尋求多渠道商業變現,自媒體、MCN 積極轉型,十點讀書廈門開始實體店。線上做流量,通過線下、產業跨界融合變現,將成為未來的文化娛樂 IP 的主要商業形態。


經歷過2018年文娛行業的寒冬,我們認為,文娛行業在新的起點依然蘊含著很大的機會。


2019年的機遇體現在:


創作者的春天來臨。摒棄資本催熟和所謂流量模式,創作者們可以真正遵循創作的基本規律貼近群眾,潛心研究消費者需求、從而生產真正的高品質內容。

并購整合的機會涌現。在18年“寒冷”的環境中,頭部項目基本都形成各自的章法,具備“抗周期”能力,行業下行期,是頭部企業擴張完善版圖、建立產業生態系統的好時機。同時對于各種線下渠道類產業,橫向的并購整合也將蘊含著很大的機會。


對于創業者而言,要盡快接受新的估值體系,盡快形成行業新的一致預期,天價、炒作、泡沫的文娛時代已經一去不復返,接受新常態,在變革中抓住機遇,不必太在意估值的持續上升,做真正有價值的業務才是王道。


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